2024年，鎳價(jia) 圍繞著鎳礦供應、宏觀擾動與(yu) 過剩壓力三大邏輯主線，主力合約運行區間處於(yu) 12萬(wan) ~16.3萬(wan) 元/噸。2024年1—3月份，鎳價(jia) 交易邏輯主要在於(yu) 印尼鎳礦配額審批緩慢問題的反複炒作；4—5月份，在通脹預期驅動、歐美製裁俄鎳和新喀鎳礦暴亂(luan) 起到助漲作用下，鎳價(jia) 大幅上漲，創下2024年價(jia) 格最高點163045元/噸；6月份，宏觀轉空和礦端矛盾緩解，鎳和不鏽鋼價(jia) 格下跌；7—9月上旬，宏觀一度交易衰退邏輯，鎳基本麵維持疲弱，價(jia) 格重心震蕩下移；9月中下旬，美聯儲(chu) 開啟預防式降息，央行超預期利好政策引發閃電牛市行情，鎳價(jia) 格反彈；10月至年底，印尼鎳礦供應緊張問題消退加上過剩基本麵拖累，鎳價(jia) 跌至高冰鎳一體(ti) 化成本線附近後震蕩磨底。
供應端變數關(guan) 注印尼鎳礦政策
印尼是世界上鎳礦儲(chu) 量和產(chan) 量最高的國家，鎳產(chan) 業(ye) 過剩的源頭在於(yu) 印尼鎳礦供應豐(feng) 富，支撐了近年來原生鎳產(chan) 能大幅增長的勢頭。因此，印尼鎳礦供應變化對鎳價(jia) 具有顯著影響。據印尼能礦部規定，鎳礦公司需在獲得鎳礦配額審批後，才能合法開展鎳礦的生產(chan) 及銷售。目前，印尼2025年鎳礦配額通過數量為(wei) 2.47億(yi) 噸，對比於(yu) 2024年2.75億(yi) 噸的配額量，2025年上半年，印尼鎳礦供應預計相對充足，下半年，配額或在印尼把控之下出現不及預期情況。但印尼鎳礦供應或存在更多不確定性。2024年12月20日，路透社報道印尼考慮將2025年開采限額大幅削減至1.5億(yi) 噸以支撐鎳市場價(jia) 格，隨後SMM表示該消息並不屬實，印尼能礦部高級官員特裏·維納諾也對該消息做出否定，但表示會(hui) 對已取得鎳礦配額審批的公司履行義(yi) 務情況進行審查。若該舉(ju) 措落地，那麽(me) ，印尼鎳礦供應偏緊問題反複擾動鎳價(jia) 的情況可能會(hui) 再次重演。
濕法中間品原料待投產(chan) 產(chan) 能較多
目前，全球新增中間品的冶煉產(chan) 能集中在印尼。2024年，中間品產(chan) 量維持高增長態勢，據鋼聯數據，2024年1—11月份，印尼鎳濕法中間品產(chan) 量為(wei) 29.54萬(wan) 金屬噸，同比增長80.6%；印尼高冰鎳產(chan) 量為(wei) 18.06萬(wan) 金屬噸，同比增長30%。其中，鎳濕法中間品供應增速更高，這是由於(yu) 鎳濕法中間品生產(chan) 精煉鎳往往更具經濟性。據鋼聯數據，高冰鎳一體(ti) 化工藝的成本約為(wei) 12萬(wan) 元/噸，鎳濕法中間品一體(ti) 化工藝的成本約為(wei) 10.5萬(wan) 元/噸。此外，高冰鎳生與(yu) 鎳鐵存在轉產(chan) 關(guan) 係，當鎳鐵利潤更佳時，高冰鎳生產(chan) 企業(ye) 會(hui) 靈活地轉產(chan) 鎳鐵。
展望後市，印尼支持發展濕法冶煉項目及新能源產(chan) 業(ye) 的向下延伸，2025年，鎳濕法中間品有格林美、青山等年產(chan) 約32萬(wan) 噸的項目等待投產(chan) ，這將帶動精煉鎳產(chan) 能繼續擴張，同時也意味著精煉鎳成本重心可能存在繼續下移空間。
精煉鎳預計延續過剩格局
2024年鎳基本麵的主旋律以過剩為(wei) 主，期限結構處於(yu) Contango結構。從(cong) 供應來看，我國精煉鎳產(chan) 能持續釋放，產(chan) 量不斷增加，2024年1—11月份，我國精煉鎳累計產(chan) 量29.99萬(wan) 噸，同比增長35.9%。由於(yu) 國內(nei) 精煉鎳過剩格局愈發深刻，華友、格林美等企業(ye) 積極向海外LME交倉(cang) ，2024年，我國從(cong) 精煉鎳進口國轉變為(wei) 出口國，1—11月份，累計出口量達10.58萬(wan) 噸，同比增幅高達262%。展望2025年，隨著印尼低成本中間品原料不斷擴產(chan) ，我國精煉鎳供應將維持增量，不過需關(guan) 注印尼鎳礦政策風險。
從(cong) 需求來看，SMM數據顯示，在2024年鎳產(chan) 業(ye) 需求結構中，不鏽鋼、三元電池、合金及電鍍這四個(ge) 領域的耗鎳量占比分別為(wei) 74.5%、17.8%、5.6%、2.1%。在不鏽鋼領域，出於(yu) 維持市場份額等考慮，2024年不鏽鋼產(chan) 量維持高位，對原料鎳鐵采購需求尚可，而不鏽鋼終端需求則受到房地產(chan) 市場疲弱等方麵的拖累，2024年1—11月份，我國房屋竣工麵積累計同比下降26.2%，預計2025年宏觀政策對不鏽鋼需求有所改善但幅度有限。在三元電池領域，2024年1—11月份，我國新能源汽車產(chan) 銷數量同比分別增長37.5%和35.62%，三元前驅體(ti) 減產(chan) 3%，硫酸鎳減產(chan) 0.41%。由於(yu) 成本優(you) 勢下磷酸鐵鋰電池持續擠占三元電池市場份額，加上三元電池產(chan) 業(ye) 鏈自下而上地去庫，終端新能源汽車消費難以有效提振鎳需求，預計2025年三元電池領域對鎳需求難有明顯起色。電鍍及合金領域對鎳需求表現平穩，且在鎳需求結構中比重較小，對鎳產(chan) 業(ye) 需求影響較有限。
綜合而言，隨著印尼低成本原料不斷擴產(chan) ，2025年精煉鎳供應預計維持增量，而需求難尋亮點，過剩格局將繼續對鎳價(jia) 施壓，預計2025年鎳價(jia) 以震蕩偏弱走勢為(wei) 主，底部錨定濕法中間品一體(ti) 化工藝成本，主要運行區間為(wei) 10萬(wan) ~15萬(wan) 元/噸。此外，2025年鎳價(jia) 最大變數在於(yu) 印尼鎳礦，若印尼政策影響鎳礦供應節奏，雖難以扭轉鎳過剩格局，但可能為(wei) 鎳價(jia) 帶來階段性反彈機會(hui) 。
轉自：中國有色金屬報