中國冶煉廠和國外礦山簽訂的2016年銅精礦長單加工費（TC/RC）為97.35美元/噸和9.375美分/磅，對於這組數據，有兩點值得關注：（1）結束了2012年以來加工費的連續上漲，表明全球銅精礦供應過剩量在縮減，加工費很可能就此出現拐點；（2）四位數的TC作為benchmark在長單談判史上屬於首見，表明供需雙方分歧較大，博弈激烈。在當前銅價弱勢未改和下半年長單談判即將開啟之際，供需雙方博弈將有增無減，進而提高銅價波動幅度。 　　首先，從供應端來看，CESCO會議大型礦山企業達成協議，通過降低銅礦生產現金成本，而不是減產應付當前疲軟的銅價。我們認為這主要基於中國冶煉產能提高後，2016年銅精礦將存在20萬噸的缺口，所以後期礦山會降低礦山開采輔助方麵的成本維持生產利潤，但加工費讓步的可能不大。 　　其次，從需求端來看，國內冶煉廠對2016銅精礦供應過剩預期較為樂觀，尤其是在礦山表示不減產後，對供應過剩更為堅決，希冀下半年長單加工費TC能夠簽到100美元/噸以上。 　　不過總的來看，2016年銅精礦供應整體處於緊平衡狀態，無論缺口或過剩的量都非常小，在流通過程中很容易被消化，理論上將導致加工費向冶煉廠成本傾斜，所以我們認為下半年長單加工費TC高於100美元/噸的概率非常小。 　　從現貨方麵來看，農曆新年前幹淨銅精礦長單TC維持在100美元/噸以上，冶煉廠大量進貨，庫存遠超過20天的理論備貨量。年後，現貨成交偏少，但現貨加工費持續下滑，尤其在3月末部分冶煉廠恢複買貨後，TC大幅下滑至80-85美元/噸，逼近國內煉廠成本。麵對持續下滑現貨TC，國外礦企已出現要求縮減長單簽訂量的跡象，估算2016全年長單量較2015年減少10%-20%，更多銅精礦將流向了現貨市場。我們認為礦山對銅礦供應的主導權提高和冶煉廠對利潤訴求的博弈將貫穿全年，預期加大銅價的波動。