在深圳水貝——全亞(ya) 洲最大的黃金珠寶批發市場，每個(ge) 展廳裏都有幾塊巨大的屏幕。屏幕上不斷跳躍的金價(jia) 數字總讓人喜憂參半：手持黃金的人慶幸自己買(mai) 早了，但沒下手的人則始終猶豫該何時入場。
高金價(jia) 讓中國黃金消費市場承壓，這一情況自2024年春節後延續至今。中國黃金協會(hui) 1月24日發布的數據顯示，2024年，中國黃金消費量達985.31噸，同比下降近10%。
2024年，國際金價(jia) 創40次新高，美元金價(jia) 上漲幅度達26%，創2010年來最大的年度回報率。這使得黃金得以與(yu) 比特幣、美股比肩，成為(wei) 回報率前三的資產(chan) 之一。
2025年1月以來，倫(lun) 敦現貨黃金價(jia) 格繼續走高，並於(yu) 1月22日盤中上探至2750美元/盎司的關(guan) 鍵點位。從(cong) 中國市場來看，1月22日，上海期貨交易所的黃金期貨主力合約收於(yu) 645.46元/克，盤中升破648元/克，刷新曆史新高。
零售終端的價(jia) 格亦在上漲。1月23日，多家品牌金店金飾零售價(jia) 格均升至830元/克以上，同時，回收價(jia) 也最高上漲至640元/克左右。
黃金消費遇冷，並不隻是中國的故事。世界黃金協會(hui) 的數據顯示，2024年三季度，全球金飾需求同比下降12%至459噸。
高金價(jia) 的另一麵是投資凶猛，金價(jia) 不斷上漲的紅利吸引著投資者一次又一次湧入這個(ge) 市場。世界黃金協會(hui) 的數據顯示，2024年前三季度，中國市場黃金ETF總持倉(cang) 和資產(chan) 管理總規模（AUM）分別激增49%和91%。
除機構投資者，全球各國央行亦是黃金市場不可忽視的力量。中國黃金協會(hui) 的數據顯示，2024年，中國人民銀行全年累計增持黃金44.17噸。截至2024年底，中國黃金儲(chu) 備為(wei) 2279.57噸，再創曆史新高。
在市場普遍看來，2024年，美國債(zhai) 務陰雲(yun) 、地緣政治紛爭(zheng) 等因素加劇了全球市場避險情緒，機構投資者和各國央行紛紛購買(mai) 黃金。疊加中國金融市場“資產(chan) 荒”難題待解，這些因素使得黃金在中國及國際市場上風起雲(yun) 湧。
世界黃金協會(hui) 中國區CEO王立新表示，在金價(jia) 高企背後，投資者更需應對的是宏觀形勢的挑戰。“同時也需注意，相對於(yu) 其他資產(chan) ，黃金投資更偏中長期，普通投資者切忌以投機心態看待黃金。”他說。
黃金飾品越來越輕了
歲末年初本是黃金消費旺季，但今年線下金鋪店卻遲遲沒有回暖，直到蛇年年關(guan) 將近才恢複了一絲(si) 絲(si) 熱鬧的跡象。
“2025年1月初，隨著金價(jia) 相對平穩，加之臨(lin) 近春節，深圳水貝黃金市場展廳人頭攢動，商家積極備貨以應對消費者的購金熱情，回暖態勢一掃2024年12月時的冷清。”王立新說道。
高金價(jia) 抑製消費，這一情況將近貫穿龍年春節之後的中國市場。世界黃金協會(hui) 的數據顯示，2024年前三季度，中國金飾需求總量為(wei) 373噸，同比下降23%。
進入2025年，高金價(jia) 情況有所持續。1月22日，在現貨市場上，上海黃金交易所黃金現貨交易較活躍的AU99.99收於(yu) 643.48元/克，超過2024年10月30日636.75元/克的收盤價(jia) ，創下了上市以來的曆史新高。在終端消費市場，周大福等品牌金店的足金飾品報價(jia) 為(wei) 833元/克，亦創新高。
在此背景下，消費者更偏向單價(jia) 較低的輕量化產(chan) 品。“單價(jia) 貴了，那我們(men) 隻能在量上省錢了。”一位消費者說道，“不過好在現在很多金飾店設計能力提升了，很多6克的金飾能戴出10克的感覺。”
星展中國投資策略師鄧誌堅表示，金價(jia) 上漲抑製需求，在短期顯現得較為(wei) 明顯。此外，金飾需求亦與(yu) 經濟周期和季節節慶相關(guan) 。
2024年，衡量消費水平的中國社會(hui) 消費品零售總額同比增長3.5%，低於(yu) 上一年7.2%的增速。
金價(jia) 上漲抑製消費，並不隻是中國的故事。世界黃金協會(hui) 的數據顯示，上半年，全球金飾消費需求同比下降10%，至870噸。該情況持續至三季度，當季全球金飾需求同比下降12%至459噸。
“2024年，高金價(jia) 抑製消費，這在中國、印度等全球主要黃金市場均有體(ti) 現，且在下半年尤為(wei) 明顯。”王立新說道。
在此背景下，金店的日子不好過了。據金飾公司周大福（01929.HK）披露，2025財年上半年（2024年4月1日—9月30日），該集團營業(ye) 額同比下滑20.4%至394.08億(yi) 港元，淨利潤同比下降44.4%至25.3億(yi) 港元。
與(yu) 此同時，六福集團（00590.HK）2025財年上半年總收入下跌27%至54.49億(yi) 港元，淨利潤同比下降53%至4.34億(yi) 港元。截至2024年9月30日的六個(ge) 月內(nei) ，該集團淨減少了175家店鋪。
從(cong) 整個(ge) 黃金產(chan) 業(ye) 鏈來看，王立新表示，在供應端，礦山供給彈性較弱，金價(jia) 高企可以增厚其利潤。在需求端，金價(jia) 高企挫傷(shang) 消費者熱情，但金飾企業(ye) 上遊黃金供應成本卻在增加，這導致金飾及加工企業(ye) 承壓。
王立新進一步說道，零售端的金店擴張與(yu) 收縮步伐與(yu) 黃金消費需求趨勢的變化同步。金飾屬於(yu) 非必需消費品，易受宏觀經濟周期影響。前三季度，中國金飾消費同比下降約23%，金飾企業(ye) 關(guan) 店可起到降本增效作用。
投資凶猛：全球資金湧入黃金ETF
與(yu) 疲弱的消費市場相對，隨著金價(jia) 持續走高，投資者紛紛湧入黃金市場。
世界黃金協會(hui) 的數據顯示，截至2024年12月，中國市場黃金ETF資產(chan) 管理總規模（AUM）攀至710億(yi) 元，再創曆史新高。此外，金條金幣投資需求依然強勁，前三季度投資總量達253噸，創2013年以來新高。
從(cong) 全球情況來看，2024年，全球黃金ETF實現四年來首次正流入。
“2024年，金價(jia) 觸及曆史40次新高，這背後反映的是全球政治、經濟、金融格局變化。具體(ti) 而言，是對美國債(zhai) 務問題、全球地緣政治、美聯儲(chu) 降息周期的反應。黃金作為(wei) 全球資產(chan) 中的一環，具有較強的避險屬性，且在美債(zhai) 收益率走低背景下有較好表現，這使得機構投資者和全球央行紛紛湧入黃金市場。”王立新說道。
歐美的機構投資者及新興(xing) 市場央行是這背後的主要推手。世界黃金協會(hui) 的數據顯示，2024年三季度，西方投資需求強勢回歸，推動當季全球黃金ETF需求轉正。當季，黃金ETF總持倉(cang) 量達3200噸，實現自2022年一季度以來首次實現季度正增長，總資產(chan) 管理規模為(wei) 2710億(yi) 美元。
世界黃金協會(hui) 的數據還顯示，2024年前三季度，全球央行淨買(mai) 入黃金694噸。11月，全球央行繼續淨買(mai) 入黃金53噸，延續了全年的總體(ti) 購金態勢。此外，中國國家外匯管理局的數據顯示，截至2024年12月末，中國人民銀行連續兩(liang) 個(ge) 月擴大黃金儲(chu) 備。
金融機構及央行投資凶猛，這讓黃金空頭在2024年接連遭遇狙擊。“傳(chuan) 統來看，金價(jia) 漲到一定程度便會(hui) 遇見做空力量。但實際上，黃金空頭數次遭遇逼空行情，最後不得不補倉(cang) 。這在2024年二季度顯現得尤為(wei) 明顯。”王立新說道。
中國黃金市場投資火熱，不少機構紛紛入局。目前，銀行係理財公司、基金公司也在布局含黃金產(chan) 品。招銀理財、興(xing) 業(ye) 理財已將部分產(chan) 品黃金配置中樞設置在10%，更有少數機構將這一比例設定在15%。此外，還有一些股份製銀行推出了掛鉤黃金標的的結構性存款，其兩(liang) 年期產(chan) 品收益率為(wei) 3.5%—5.1%。
黃金納入投資組合之中，亦可以抵禦風險。“黃金與(yu) 其他資產(chan) 的相關(guan) 性較低，可以對衝(chong) 貨幣波動、股債(zhai) 市場波動，增強整體(ti) 投資組合的抗風險能力，以增厚投資的長期收益。”王立新稱。
“黃金價(jia) 格與(yu) 美債(zhai) 、美元價(jia) 格息息相關(guan) ，其定價(jia) 與(yu) 美聯儲(chu) 貨幣政策、美國經濟及債(zhai) 務情況、全球地緣政治息息相關(guan) 。對中國投資者而言，黃金作為(wei) 全球化資產(chan) 的價(jia) 值凸顯，購買(mai) 黃金，可以一定程度對衝(chong) 本地市場的風險，實現全球資產(chan) 配置。”他進一步說道。
是否要加倉(cang) ？
黃金強勢上漲一年後，2025年要不要加倉(cang) 黃金？
近日，美國總統特朗普就任後對關(guan) 稅的謹慎態度導致強勢美元出現鬆動，促使黃金成功突破前高——2725美元/盎司一線，這使得多頭的目標再次瞄向曆史高點2790美元/盎司。
星展銀行更是預計，國際金價(jia) 有望衝(chong) 2835美元/盎司的高點。高盛則認為(wei) ，到2026年二季度，國際金價(jia) 將漲至3000美元/盎司。
對於(yu) 金價(jia) 走勢，供給端的彈性較需求端較弱，需求端的變化更能影響金價(jia) 走勢。
展望黃金需求，王立新認為(wei) ，雖然高價(jia) 會(hui) 抑製消費需求，但投資需求和央行購金趨勢仍然旺盛，這將為(wei) 金價(jia) 帶來支撐。“歐美機構投資者及新興(xing) 市場央行對黃金投資至關(guan) 重要。”王立新說道。
從(cong) 投資行為(wei) 來看，鄧誌堅稱，黃金和美債(zhai) 利率息息相關(guan) 。黃金是不生息資產(chan) ，當美聯儲(chu) 降息推動美債(zhai) 利率下行後，相對於(yu) 債(zhai) 券等有息資產(chan) ，黃金的吸引力上升。
“具體(ti) 而言，投資者購買(mai) 金條、金幣、黃金ETF都會(hui) 推升金價(jia) ，其中黃金ETF需求與(yu) 金價(jia) 走勢的相關(guan) 性在90%左右。如果黃金ETF上漲，金價(jia) 便會(hui) 有較好表現。”他進一步說道。
高盛預計，2025年，美聯儲(chu) 將降息75個(ge) 基點，但幅度低於(yu) 之前預期的100個(ge) 基點。在此背景下，美國終端利率將至3.5%—3.75%。
星展銀行預計，2025年，美聯儲(chu) 或降息50個(ge) —75個(ge) 基點，將利率水平降至3.5%左右。
從(cong) 全球央行購金情況看，世界黃金協會(hui) 研究報告顯示，長期來看，全球央行特別是新興(xing) 市場國家購金的趨勢還將持續。其原因在於(yu) ，這些央行要多元化外匯儲(chu) 備資產(chan) 。目前，新興(xing) 市場央行的外匯儲(chu) 備中平均約有8%是黃金，發達市場央行的這一數字約為(wei) 23%。
鄧誌堅表示，為(wei) 追求避險，全球多國央行都在做“去美元化、去美債(zhai) 化”的配置，這推升了黃金的需求。
對於(yu) 投資者未來如何投資黃金，王立新提醒道，這背後主要有三難：其一，決(jue) 策難，很多人隻知道黃金上漲，但對市場本身並無太多了解和信心；其二，下手難，很多人總覺得黃金價(jia) 格太高，不知道何時才是進場低點；其三，持有難，很多人看見金價(jia) 上漲就想拋，無法獲得金價(jia) 長期上漲的紅利。
“這背後是因為(wei) 投資者沒有深刻認識到黃金的長期價(jia) 值。”王立新說道，“過去30年間，黃金每年平均回報率達8%。加之黃金波動率比股票等風險資產(chan) 小很多，更適合投資者做長線投資，而非短期投機交易。”（財經雜誌）